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最近的降息对欧洲银行业的危害有多大?投资者该如何应对?

2019-10-31 14:50:44   
但低利率对银行不利的原因有很多,股价也因此受到影响。在这种情况下,西班牙和意大利的银行受到的影响尤为严重。泛欧银行业包括许多不同的地理区域:不仅是欧元区,还有英国、北欧和瑞士。欧洲央行的最新举措显然对

最近,资产管理规模接近3000亿美元的资产管理机构施罗德(schroders)发表了一篇论文,讨论了欧洲的低利率或负利率对银行业的影响,并解释了为什么一些银行受到的冲击比其他银行更严重。

上月,欧洲央行(ecb)进一步下调存款利率至负0.5%,并重启资产购买计划(所谓的量化宽松量化宽松,包括购买政府债券等资产)。

随着经济增长放缓和通胀减弱,许多市场参与者预计未来将进一步降息。

低利率或负利率本应通过降低借贷成本(以及降低储蓄吸引力)来刺激经济。购买债券是为了鼓励投资者购买高风险/高回报资产。

然而,低利率对银行不利,从而影响股票价格的原因有很多。下图显示了过去15年间银行业(蓝线)与摩根士丹利资本国际欧洲指数(msci europe index)的对比表现。

如下图所示,这使得该银行的估值比历史水平低20%(左),绝对值低25%(右)。

为什么低利率对银行不利?

-它们反映了经济疲软。

首先,重要的是要记住,低利率是为了刺激已经疲软的经济。如果经济疲软,消费者和企业对贷款的需求可能会非常低。这意味着银行将发现难以拓展业务,可能需要降低贷款利率。

在一些国家,银行甚至可能需要降低已经发放贷款的利率。规则各不相同,但如果市场利率下降,客户要求相应降低抵押贷款或贷款利率,那么一些国家的银行需要转嫁这种降低。这使得他们很难保持利润。法国银行尤其容易受到这种影响。

同时,在其他国家,贷款通常以欧元银行同业拆放利率(euribor)的固定利差定价,并且在合同期限内不可更改。较低的利率意味着银行利润率较低。在这种情况下,西班牙和意大利的银行尤其受到影响。

-银行持有大量债券。

其次,银行通常在资产负债表上持有大量债券。一是赚取利息,二是管理流动性风险。由于债券收益率如此之低(量化宽松政策增加了对债券的需求,从而推高了价格并降低了收益率),银行以这种方式赚取的利润非常少。

-他们被迫投资他们的储蓄。

第三,尽管利率环境很低,但存款增长实际上相当强劲,因为不确定性鼓励客户持有现金。特别是,向零售客户收取存款费用是禁忌(在西班牙等一些国家甚至是非法的)。因此,银行通常别无选择,只能使用负利率将越来越多的存款存入欧洲央行或短期证券。

欧洲央行已经采取了一些措施来解决这最后一点。中国正在引入一个“分层”体系,根据该体系,银行在央行的存款不会全部受到负利率的影响。它还推出了新一轮廉价融资(tltro 3,即有针对性的长期再融资业务)。这种想法是,银行可以以低于市场成本的价格获得融资,但前提是它们要扩大贷款规模。这在疲软的经济中很难做到,可能会给贷款息差带来压力。

第二

欧洲银行分析师贾斯汀·比斯克尔:对整个行业有什么影响?

总体情况是,低利率不利于银行收入。欧洲央行已经采取了一些措施来减轻影响,但效果有限。

尽管如此,低利率的影响因国而异,因银行而异。泛欧银行业包括许多不同的地理区域:不仅是欧元区,还有英国、北欧和瑞士。欧洲央行的最新举措显然对欧元区银行影响最大。

就市值而言,在欧元区上市的银行约占所有欧洲银行的50%。但事实上,该行业市值中只有大约30%与欧元区收益相关。他们中的很大一部分在其他市场有很大的风险敞口。例如,奥地利的厄斯特集团银行和欧洲最大的银行集团之一联合信贷银行都在东欧开展业务,而西班牙的大型银行主要在拉丁美洲开展业务。

在英国等其他地区,利率为正。挪威央行9月份再次加息,挪威银行将能够把加息的影响传递给借款人。他们可以每六周重新定价一次抵押贷款。

对于面临低利率压力的银行来说,降低成本是为了保护盈利能力。但是说起来容易做起来难。重组代价高昂,许多银行根本没有足够的资金为其融资。更重要的是,在工会强大的国家,裁员成本可能高得令人望而却步,这主要适用于欧元区国家,而在北欧和英国,裁员可能更容易实现。

所有这一切创造了一个非常多样化的行业,因此低利率的影响和银行的应对能力有很大差异。利率压力可能会减弱,市场对利率的预期可能会迅速变化,而积极的消息,如中美贸易协定,可能会导致利率上升。然而,如果目前的情况继续下去,很明显,近年来失败的银行将继续亏损,赢家将继续获胜。

第三,投资者应该做什么?

该行业的多样性为选股者提供了一个投资于他们认为实力较强的银行、避开实力较弱的银行的机会。如上图所示,该行业的整体估值已经下降。尽管低利率的压力可能会持续,但当前的市场估值水平可能会为认为市场过于悲观的反向投资者提供机会。

尽管欧洲央行决定在9月份降息,但泛欧银行业在9月份实际上表现非常好。该行业的回报率为9.5%,而摩根士丹利资本国际欧洲指数的回报率仅为3.8%。

这表明股价很少因单一驱动因素而波动。利率对银行的商业模式非常重要,但在投资时需要考虑估值和其他问题。

本文来源于人民币交易和研究

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